Matrixport 投研：25 亿美元 Gamma 出清在即，反弹背后流动性仍未归位 | 加密百科深度分析
加密百科独家解读
这篇报告在说一个核心问题：最近比特币的涨跌，像是一场被“程序化交易”操控的“假动作”，市场真正的元气还没恢复。
咱们把它拆开，用大白话讲清楚：
第一，什么是“Short Gamma”和“25亿美元出清”？
你可以把市场想象成一个巨大的游戏。其中一些大玩家（做市商）卖出了海量的期权（相当于开了“Short Gamma”仓位）。为了自己不亏钱，他们必须根据比特币价格变化，反向买卖比特币来“对冲”。
价格跌时：他们被迫卖出比特币，给下跌“踩了一脚油门”，让跌得更猛。
价格涨时：他们被迫买入比特币，给上涨“加了一把火”，让弹得更快。
这就导致价格波动被机械地放大了。现在，有大约价值250亿美元的这种仓位即将到期失效（2月27日左右）。到期后，这些“自动踩油门和加火”的程序就会停止，市场会暂时摆脱这个干扰项。
第二，为什么说反弹是“假修复”？
报告指出了两个扎心的现实：
1. 钱还在跑：从前期高点到现在，累计有2670亿美元的资金净流出了市场。这个失血量比2022年一些暴雷时期还大。光靠“程序化交易”推动的反弹，并没有看到大量新鲜资金冲进来接盘。
2. 成交量太弱：真正健康的、能持续的上涨，需要伴随巨大的交易量（报告提到至少需要日均2600亿美元级别的活跃度）。而最近的反弹，日均成交量只有1180亿美元左右，说明只是场内资金在倒手，场外大军仍在观望。
第三，关键位置在哪？
由于上述的仓位结构，69,000-70,000美元这个区间成了一个临时的“鬼门关”。价格涨到这里，就会触发大量对冲卖盘，形成阻力。而63,000美元附近，则是之前下跌时被“程序化卖盘”重点攻击的位置。
第四，对我们有什么启示？
报告的核心观点是：不要被短期的剧烈波动骗了。 在巨额资金持续流出、市场整体成交量低迷的局面得到根本性扭转之前，当前的反弹更可能是一次复杂的“盘整”，而不是新一轮牛市的起点。
真正的市场转向，需要看到两个信号：
1. “程序化干扰”（Gamma效应）退场（即将发生）。
2. 实实在在的资金开始净流入，并且成交量有效放大。
在信号明确之前，市场可能还会反复震荡。你需要分清，哪是“机器造成的波动”，哪是“市场真正的选择”。
背景资料 (原快讯)
本周比特币价格整体接近持平，但市场结构正在悄然变化。约 25 亿美元的 short gamma 敞口即将到期出清，自 89,000 美元高点以来已有约 267 亿美元资金流出市场，整体仓位正接近一次阶段性重置。此前的快速下探与随后反弹，更多由期权仓位结构驱动，而非基本面改善。随着 gamma 机制影响逐步回落，主导因素或将从期权对冲逻辑转向流动性本身。
Short Gamma 放大波动：63,000 美元与 69,000–70,000 美元成关键区间
本轮下跌与反弹在很大程度上源于 short gamma 结构。此前做市商维持 short gamma 仓位，在价格下行过程中被迫卖出期货对冲敞口，从而放大跌势，并加速推动价格向 63,000 美元靠拢。随着风险偏好改善，科技股走强带动情绪修复，加密市场出现联动反弹。处于 short gamma 状态的做市商在价格回升过程中被迫买入比特币进行对冲，进而放大了技术性反弹。然而，本周市场基本面并未发生实质性变化，价格波动更多仍由仓位结构与 gamma 因素主导。
从结构上看，69,000–70,000 美元区间集中了最大规模的负 gamma 敞口，成为短期“关口”。一旦跌破，下行凸性将被进一步放大；而当价格反弹触及该区间时，则大概率遭遇对冲盘带来的阻力。在相关 short gamma 敞口完成到期回落之前，行情在该区域附近仍可能反复震荡。
随着 2 月 27 日约 25 亿美元 short gamma 敞口陆续出清，技术性扰动有望减弱。后续市场将从仓位驱动逻辑，逐步过渡至基本面与流动性主导的走势。但当前成交量偏弱、资金流入有限，意味着结构压力尚未解除。
资金流出与流动性约束：反弹更像“假修复”
尽管短期技术指标相较价格已出现正向背离，但我们的基准判断仍然是：比特币仍处于更大级别的修正阶段，近期反弹更可能是盘整的一部分，而非新一轮持续上行的起点。核心问题依然未变：持续的资金流出仍在压制市场。根据 30 日实际资金流指标，自 89,000 美元高点回落以来，已有约 267 亿美元资金流出市场。这一规模已超过 2022 年 7 月行业连锁风险事件时期的水平。
历史经验表明，熊市后期往往伴随急促的逆势反弹，随后再度走弱。在真正形成可持续底部之前，市场通常会经历多次“假修复”。尽管模型显示我们距离结构性底部已更近，但持续资金流出意味着绝对低点大概率尚未确认。
更为关键的是流动性条件。本轮周期中，每一轮较为明确的反弹几乎都伴随着交易活跃度显著提升，且 24 小时成交额至少达到 2,600 亿美元。而近期这轮反弹的日成交额仅约 1,180 亿美元，更接近于市场暂时企稳，而非情绪明显回暖。若缺乏实质性的流动性扩张，反弹往往难以持续。
整体来看，本周波动更多源于 short gamma 机制放大，而非基本面改善。随着 25 亿美元 short gamma 敞口陆续回落，市场短期将减少部分技术性扰动，但真正的关键仍在于资金流入与流动性修复能否同步出现。在自高点以来累计 267 亿美元资金流出尚未扭转之前，任何反弹更应被视为战术性交易机会，而非结构性趋势反转。
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