谁在支付“乐观税”？预测市场财富转移的微观真相

谁在承担“乐观税”？预测市场财富转移的微观机制

对预测市场平台Kalshi的交易数据分析表明，市场效率并非完全由理性行为驱动，而是存在一种由行为偏差引发的系统性财富转移。其核心机制在于，非理性的主动交易者倾向于为低概率的肯定性结果支付过高价格，而理性的流动性提供者则通过出售合约，持续捕获这部分被称之为“乐观税”的溢价。

关键发现

高风险押注偏差得到数据验证：交易价格为5美分的合约，其历史实际胜率仅为4.18%，显著低于5%的价格隐含概率；而价格为95美分的合约，实际胜率高达95.83%，显示市场定价存在系统性偏差。

财富从主动交易者向流动性提供者转移：在分析的80个价格水平上，主动交易者的平均收益为负，而流动性提供者在相同价格水平上则获得正收益。这种转移在体育、娱乐等高公众参与度市场类别中尤为明显。

存在“是/否”合约的不对称性：在相同价格水平下，例如1美分，购买“是”合约的历史预期收益为-41%，而购买“否”合约的预期收益为+23%，两者差距高达64个百分点，揭示了交易者对肯定性结果的非理性偏好。

市场成熟度影响财富转移方向：平台发展早期，主动交易者曾整体获利。但随着2024年后交易量激增，专业做市商进入，市场结构改变，财富开始持续从主动交易者流向流动性提供者。

不同市场类别效率差异显著：金融类市场的定价最接近有效，实际概率与隐含概率差距仅0.17个百分点；而娱乐、世界大事等类别效率最低，差距超过7个百分点。这表明参与者的专业程度与情感投入深度影响着市场定价的理性水平。

市场微观结构分析

预测市场是交易现实世界事件结果的二元合约平台。合约以1美元或0美元结算，其交易价格（1-99美分）被视为事件发生概率的体现。与股票市场不同，预测市场是严格的零和博弈。

Kalshi作为美国首个受商品期货交易委员会监管的预测市场，在2024年获得上市政治合约的权利后，伴随选举周期实现了交易量的爆发式增长。随后引入的体育市场目前已成为主导，占平台名义交易量的72%，其次为政治（13%）和加密货币类别。