BTC腰斩，DAT公司百亿浮亏，谁在“卖币止血”？ | 加密百科深度分析
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想象一下，一群上市公司把公司金库里的钱，换成了比特币和以太坊，准备“All in”加密未来。结果不到半年，币价突然腰斩，公司账面上瞬间出现几十亿的窟窿。现在，有的公司在硬撑，有的公司已经在偷偷卖币还债了。这就是正在发生的事。
一、到底发生了什么？
简单说，就是“企业炒币被套了”。去年（2025年），比特币涨到12万美元，很多公司觉得这是趋势，纷纷把比特币、以太坊当作“战略储备”买进公司资产负债表，并以此为故事融资、贷款。但今年（2026年）开年币价大跌，他们的资产严重缩水，当初借的钱（杠杆）却一分没少，现金流快断了。为了活下去，一些公司不得不卖掉手里的币来“止血”，偿还债务。
二、为什么这些公司这么难受？
核心问题就两个：买在高点和用了杠杆。
1. 成本太高：新闻里提到的几家公司，平均买入比特币的成本在11-12万美元，以太坊成本在3800美元以上。现在价格远低于成本，一卖就是实打实的亏损。
2. 杠杆反噬：他们很多是借钱买币，或者用已经买的币作抵押去贷更多款来扩张业务（比如开矿场）。币价上涨时，这套玩法能让资产滚雪球；但币价下跌时，银行或债主会要求他们补足抵押品或还钱，否则就清算。为了不被清算，他们只能被迫在低价卖出比特币来还债，形成“下跌-卖币-再下跌”的恶性循环。
三、不同类型的公司，处境大不相同
矿企（如Cango、Bitdeer）：他们自己挖币，有持续收入。但问题是挖矿成本（电费、机器损耗）是固定的，当币价跌到连电费都赚不回来时，就不得不卖掉之前囤的币来交电费和还贷。老牌矿企（如Bitdeer）经验丰富，早就开始“边挖边卖”保证现金流，而转型的新手（如Cango）则压力巨大。
“故事型”转型公司（如Empery、ETHZilla）：这类公司最危险。他们原本的主业（比如造电动车、搞生物制药）可能就不太行，趁着牛市热度，讲一个“我们也是加密公司”的故事融来巨资，全部押注买币。他们没有持续的加密业务收入，一旦币价下跌，除了卖币几乎没有别的办法，原来的故事也讲不下去了。
“混合型”公司（如Sequans）：这类公司有传统业务（如芯片设计），但也被牛市吸引，发债融资买币。当币价下跌，公司债务压力凸显，只能选择卖币还债，先保住传统业务的基本盘。
四、这件事的深层影响
1. “企业财库”叙事正在接受压力测试：之前市场相信，大公司囤币是长期看好的信号。现在大家看到，很多公司囤币是出于短期财务投机，而非真正的“信仰”。当面临生存压力时，他们会毫不犹豫地抛售。
2. 行业大洗牌开始：拥有强大现金流、低杠杆的头部公司（如Strategy）还能坚持。但那些靠高杠杆和牛市融资存活的中小公司，正在被淘汰。加密资产正在从“炒作概念”变成对企业综合实力（现金流管理、风险控制）的严峻考验。
3. 业务多元化成为出路：无论是矿企转向人工智能计算，还是生物公司转向RWA（现实资产代币化），都说明单一押注币价波动的模式不可持续。公司们开始寻找与区块链技术相关的、能产生真实现金流的业务。
当前的币价下跌，就像一次突然的退潮，让所有人看到了谁在裸泳。它戳破了一些脆弱的财务泡沫，但也迫使行业思考更健康、更可持续的发展模式。企业持有加密资产的故事，远未结束，但它的第一章——那个单纯依靠价格上涨和杠杆狂欢的章节，已经翻篇了。
背景资料 (原快讯)
原创 | （@OdailyChina）
作者 | 叮当（@XiaMiPP）
2026 年开年，就给了 DAT（数字资产财库）公司一次暴击。
BTC 从 2025 年 12 万美元的阶段性高点一路回撤至 6 万美元附近，跌幅接近 50%。ETH 同样未能幸免，跌破 2000 美元关口，几乎抹去了自 2025 年 5 月以来的全部涨幅。而那正是以 SharpLink、Bitmine 为代表的一批 DAT 公司高调宣布战略转型、大举配置加密资产的时间节点。
这意味着什么？意味着那些曾把 BTC、ETH 当成“企业战略储备”的上市公司或机构如今集体陷入浮亏泥潭，账面亏损动辄上亿甚至数十亿美元。头部玩家如 Strategy、Bitmine 仍在咬牙增持，试图维持“长期信仰者”的叙事稳定；但更多中小型或高度杠杆化的 DAT 公司，已经开始出现实质性的减持甚至阶段性清仓行为。
加密从来不缺故事，如果说 2025 年是“把信仰写进财报”的一年，那么 2026 年则是“信仰如何穿越熊市”的考验。当价格回撤、杠杆收紧、融资环境逆转时，这些 DAT 公司究竟还能否撑住资产负债表？
将逐一拆解几家已经开始“卖币止血”的代表性案例，看看他们卖了多少、为什么卖、卖完之后又将何去何从。
Cango Inc. (NYSE: CANG)：矿业模式的杠杆极限
2 月 9 日，Cango 披露已在公开市场出售 4451 枚比特币，净收益约 3.05 亿美元，并将全部资金用于偿还一笔以 BTC 为抵押的贷款。这笔交易规模接近其此前持仓的一半，出售后账面仅剩 3645 枚 BTC。
Cango 成立于 2010 年，总部位于中国，最初是一家知名的汽车交易服务平台。从 2024 年 11 月起，Cango 正式进入数字资产领域，通过业务重组和战略转向，转型为比特币矿企，并将 BTC 视为企业核心储备资产。Cango 的比特币策略早期偏向 HODL + 矿业积累，即不卖币、靠算力持续增持。这种模式在价格上涨周期中可以自我强化：币价上涨提升资产净值，资产净值提升融资能力，融资能力反过来支持算力扩张。
Cango 自 2024 年 11 月开始持续积累比特币，其比特币持有量曾一度是仅次于 MARA Holdings 的全球第二大矿企。
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但矿业天然是杠杆行业。矿机采购、矿场建设、电力合同都需要前期资本支出，而矿企常以自持 BTC 作为抵押，从矿机厂商处换取设备并延迟付款，或向机构/平台借入美元/稳定币，用于扩张矿场、采购设备和维持运营。这种模式的弊端是当 BTC 价格大幅回调时，抵押率会迅速恶化，杠杆风险被放大，而电费、维护、设备折旧等固定成本却不会随之下降，导致现金流极度承压。
根据 2025 年 12 月公布的三季度数据，Cango 平均挖矿全成本（含折旧）约为 9.9万美元/枚，不含折旧的现金成本约 8.1万美元/枚。比特币价格已远低于其关机价，只能通过减持 BTC“止血”，改善资产负债表并降低财务杠杆。
值得注意的是，Cango 已宣布将部分资源转向人工智能计算基础设施，寻求业务多元化以降低对单一资产价格的依赖。
Empery Digital Inc.（NASDAQ: EMPD）：牛市融资逻辑的反向压力
Empery Digital 成立于 2020 年 2 月（最初名为 Frog ePowersports Inc.，后更名为 Volcon Inc.），总部位于美国德克萨斯州，原本是一家专注于全电动越野动力运动车辆的公司。
2025 年 7 月，公司宣布比特币财库策略。现在回看，这个时间恰是本轮比特币价格高点附近。该公司通过私募和信贷融资约 4.5-5 亿美元，在 2025 年 7-8 月陆续增持约 4000 枚比特币，平均成本约 11.7 万美元/枚。按照当前价格计算，浮亏接近 57%。
2 月 6 日，Empery Digital 宣布出售 357.7 枚 BTC，平均价约 6.8 万美元/枚，获约 2400 万美元，用于资助股份回购和偿还部分债务。目前已回购超 1540 万股，平均价 6.71 美元，旨在缩小 NAV 折扣。如今，Empery 剩余持仓约 3724 枚比特币。
Empery Digital 的案例其实体现了中小型 DAT 的典型困境。它们当初转型激进，融资依赖牛市，但在价格回调时只能被迫“卖币回购+去杠杆”。相比 Cango 的矿业背景，Empery 更像“纯金融玩法”。其原有主营业务难以为继，就借牛市高位融资大举买入 BTC，试图复制 Strategy 式的路径，但 BTC 的大幅回调让其暴露杠杆风险，且缺乏长期增发与资本市场操作空间。一旦价格继续回调，持续减持几乎成为必然选项。
Bitdeer Technologies Group（NASDAQ: BTDR）：从价格押注到现金流优先
Bitdeer 成立于 2021 年 12 月，由加密 OG 吴忌寒（前比特大陆联合创始人）创立，与 MARA、Riot 并列全球主要比特币矿企。
Bitdeer 通过垂直整合模式，提供从设备采购、物流、数据中心设计/建设、设备管理到日常运营的全链条解决方案，同时扩展到云算力、托管服务和自有 ASIC 矿机研发。这使得 Bitdeer 的业务已从纯矿业转向多元化高性能计算，在一定程度上缓冲了比特币价格波动的影响。
从 bitcointreasuries.net 数据来看，自 2025 年 11 月开始，Bitdeer 的 BTC 策略已经转向了“边挖边卖”，不再全仓 HODL，而是通过部分变现维持现金流和运营稳定性。保现金流优先于长期持有，这就是经历过多轮牛熊转换 OG 的行业敏感性？
Sequans Communications S.A.（NYSE: SQNS）：卖币偿债成为行业转折点
Sequans 成立于 2003 年 10 月，原本是一家专注无线蜂窝技术芯片和模块的半导体公司。2025 年 6 月，公司通过私募股权和可转债募集约 3.8 亿美元，用于积累比特币，将自身从纯 IoT 芯片商转型为“IoT + BTC DAT”混合体。
2025 年 7 月至 10 月间，Sequans 累计增持 3233 枚比特币，粗略估算，平均成本约 11.6 万美元左右。
2025 年 11 月，首次大额减持 970 BTC，用于赎回约 50%的可转换债券，使公司总债务从 1.89 亿美元降至 9450 万美元。公司称此为“战略资产再分配”，非放弃策略。但在市场看来，Sequans 却是 BTC 财库“泡沫破裂”的起点——首个公开承认需要卖币偿债的 DAT 公司。
ETHZilla Corporation（NASDAQ: ETHZ）：ETH 财库的去杠杆样本
ETHZilla Corporation 原本是一家临床阶段的生物技术公司，专注于慢性疼痛、炎症和纤维化等领域的药物研发和治疗开发。公司曾面临现金短缺、流动性差、R&D 进度缓慢等问题，股价长期低迷。
2025 年 8 月，其通过私募筹集 4.25-5.65 亿美元，投资者包括 Electric Capital、Polychain Capital、GSR 等加密机构，以及 Peter Thiel 相关实体持股约 7.5%。这笔资金直接用于购买 ETH，建立以太坊财库。巅峰时期，ETHZilla 曾最高增持约 10.2 万枚 ETH，价值约 2.1 亿美元，单枚建仓成本为 3841 美元。
2025 年 11 月 13 日，ETHZilla 开始首次减仓 8293 枚 ETH；12 月 25 日，ETHZilla 披露已出售 24291 枚 ETH，所得款项约 7,450 万美元，此次交易是作为赎回尚未结清的高级有担保可转换票据的一部分，也是首个ETH财库减持样本。当前，ETHZilla 的 ETH 持仓量约为 6.57 万枚。
与 Empery 类似，ETHZilla 也走向被迫卖币去杠杆之路。但公司正加速向 RWA（现实世界资产代币化）转型，重点布局汽车贷款、房屋贷款、土地/商业地产等领域，预计 2026 年初上线首个 RWA 代币产品，试图通过业务创新重塑价值。
结语
以上只是几个具有代表性的样本，它们大多处在行业的中部区间，既没有 Strategy 那样的资本市场定价权，也不像最小型公司那样可以悄无声息地退出舞台。在它们之外，一些体量更小、结构更脆弱的 DAT 公司，已经在这一轮回撤中悄然消失；还有一些原本计划转型、尚未真正落地财库策略的企业，则在融资环境骤然收紧后选择按下暂停键，甚至在项目尚未启动前便宣告终止。
2026 年的这场回调像一面照妖镜，映照出 DAT 模式的脆弱与韧性。那些纯靠“讲故事+杠杆”起家的公司，如今正为当初的激进扩张支付代价。加密信仰或许仍在，但它终究要与现实的现金流、杠杆管理和业务可持续性共存。
头部玩家与中小型公司的差距，正在这一过程中被持续拉大。与其说这是 DAT 模式的终结，不如说是它进入分层阶段的起点。
注：以上背景资料自公开行业资讯，加密百科网仅作科普解读。