稳定币生息的第一性原理：在 Clarity 法案与达沃斯争论背后，重新理解链上利息的本质

核心观点：稳定币生息并非“印钱”机制，其本质与传统金融利息机制一致，收益来源于资金参与真实金融活动所产生的回报；当前市场存在链上借贷、RWA、中心化理财及算法补贴四种主要模式，其可持续性关键在于能否清晰解释收益的真实来源与风险结构。关键要素：链上借贷模式（如Aave）收益由市场借贷供需决定，透明但伴随智能合约与清算风险。RWA模式（如国债支撑）收益接近基准利率扣除成本，类似链上货币基金，核心风险在于托管与监管合规。中心化理财模式收益基于平台信用支付，结构类似影子银行，用户面临平台信用与流动性风险。算法/补贴模式收益无真实资产支撑，依赖新资金或补贴，已被证明结构脆弱且不可持续。判断生息可持续性的核心标准是资金是否在真实市场中创造价值，并能明确回答“谁在支付收益”及“为何支付”。li>稳定币生息正从交易媒介演变为具备时间价值的金融基础设施，对个人、机构及整个金融体系产生深远影响。