合规、流动性、分发，稳定币发行的真正战场在哪里？

核心观点：稳定币发行服务在基础技术层面正趋于标准化，但远未完全商品化；其真正的差异化与价值体现在合规、流动性支持、系统集成等运营层面，市场已根据客户类型分层，不同集群对发行方的选择标准截然不同。关键要素：企业发行自有稳定币主要动机为：获取经济收益（留存资金流、拓展收入）、实现行为控制（定制规则）以及加快全球金融产品落地速度。市场已分层为三大客户集群：企业与金融机构（优先合规与信任）、金融科技与钱包（优先快速交付与分发）、DeFi与投资平台（优先链上可组合性与收益）。基础代币部署能力（如智能合约、储备管理）日益同质化，但更换发行方会影响运营结果，因此供应商并非完全可互换。发行方的差异化竞争正向上层移动，通过捆绑出入金通道、支付编排、发卡等配套服务来维持定价权并帮助客户分发。潜在的持久优势可能来自网络效应，即成为品牌稳定币默认的互操作与流动性共享网络，但价值捕获模式尚不明确。