Tom Lee：“1011崩盘”事件或致市场长期跛行，某交易平台定价漏洞触发连锁自动清算 | 加密百科深度分析
加密百科独家解读
这件事本质上是一场由“高收益陷阱”和“系统漏洞”共同引发的金融海啸，我们可以把它拆解成几个关键点来理解：
1. 起因：一个“太好”的收益陷阱
币安当时推出一个限时活动，为一个叫 USDe 的资产提供高达12%的年化收益，并允许用户几乎无限制地用它作为抵押品去借钱。USDe 本身结构复杂，更像一个“代币化对冲基金”，风险比普通的稳定币（如USDT、USDC）或货币基金高得多。但为了追逐高收益，大量用户把安全资产换成 USDe。
2. 放大：危险的“循环杠杆”游戏
用户发现了一个“套利”漏洞：用 USDe 抵押借出 USDT，再把借来的 USDT 换成 USDe 去赚收益，如此循环。这就像用一张信用卡套现去还另一张信用卡的债，并幻想能赚取差价。这个操作将实际收益率人为推高到24%甚至70%以上，吸引了巨量资金入场，系统风险像雪球一样滚大。
3. 崩盘：漏洞触发“多米诺骨牌”
当市场出现正常波动，USDe 这个高风险资产首先“脱锚”（价格不稳）。此时，交易平台的定价系统出现漏洞，未能准确评估这些循环杠杆抵押品的真实价值。系统误判风险，开始自动、连锁地大规模清算用户账户。这就像一台失控的自动售货机，开始疯狂没收所有投进去的硬币。
4. 后果：生态被“打断腿”
连锁清算的规模远超预期，导致：
市场微观结构改变：大量做市商（市场里的“润滑剂”和报价员）被消灭，市场深度和流动性变差，变得脆弱、易剧烈波动。
交易平台内伤：平台自身的资产负债表遭受重创，处理风险的能力下降。
长期卖压：巨大的亏损需要时间消化，被迫卖出的压力持续存在，导致市场恢复缓慢，处于“跛行”状态。
核心教训：
这次事件比FTX崩盘更严重的地方在于，它不是单个公司作恶倒闭，而是整个系统设计缺陷和风险提示缺失导致的全局性崩溃。行业领导者用高收益营销掩盖复杂风险，用户盲目使用高杠杆，加上平台风控系统存在致命漏洞，三者叠加，最终引爆了这颗早已埋下的炸弹。这提醒所有参与者，建立在短期高收益幻象之上的繁荣，其倒塌会摧毁整个生态的基础设施。
背景资料 (原快讯)
以太坊财库公司 Bitmine 董事会主席 Tom Lee 在本周五参加播客节目时表示，当前熊市由去年 10 月发生的加密史上最大去杠杆事件引发，影响比 FTX 崩盘还大，原因是由于一家交易平台定价漏洞触发连锁自动清算，全球超 200 万账户被清算，1/3 做市商被摧毁，交易平台资产负债表重创，导致整个生态 “跛行”，他认为卖压还没完全结束，类似于 2022 年恢复需 8-12 周，但现在还没看到明显反弹信号。
此前 OKX 首席执行官 Star 在 X 平台发文指出，10 月 11 日数百亿美元加密货币被清算，OKX 观察到加密货币市场微观结构自该日起发生根本性变化。业内人士认为此次事件损失比 FTX 倒塌更为严重。事件根本原因为币安推出限时活动，为 USDe 提供 12%年化收益率并允许其作为无实际限制的抵押品。USDe 本质是代币化对冲基金产品，与 BlackRock BUIDL 等低风险货币市场基金有结构性差异。币安鼓励用户将 USDT 和 USDC 兑换为 USDe 以获取收益，但未充分强调风险。用户通过循环借贷将 USDe 作为抵押品借入 USDT 并再次兑换，人为制造出 24%至 70%以上的溢价年化收益率，导致系统性风险迅速累积。当市场波动触发 USDe 脱锚后，连锁清算加剧了 WETH 和 BNSOL 等资产的崩盘。Star 指出，行业信任不能建立在短期收益博弈或掩盖风险的营销之上，币安作为行业领导者应承担相应责任。
注：以上背景资料自公开行业资讯，加密百科网仅作科普解读。