Wintermute：市场复苏需要看到现货需求回升，但目前迹象寥寥 | 加密百科深度分析
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简单来说，现在的市场就像一个被“杠杆”这根弹簧绷紧的机器，而真正能让它健康运行的“现货”燃料却快用完了。
1. 当前乱象的根源：杠杆打架，现货看戏
上周市场暴跌暴涨，不是因为有大量新人拿真金白银进场买卖，而是期货合约里的“杠杆资金”在互搏。一边是空头猛攻，另一边是爆仓和强制平仓，价格就像被来回拉扯的皮筋。在这种“现货交易清淡”的环境下，价格很容易被少数大资金用杠杆撬动，走势失真且难以持续。
2. 真正的危机：最大的买家“躺平”了
新闻里指出了一个关键变化：过去一年半推动市场的主要力量——大型数字资产机构，现在“熄火”了。原因有二：一是他们手里的资产浮亏严重，平均买入价可能比现在市场价还高，被套住了；二是他们很难再募集到新资金入场抄底。这些曾经的“边际买家”变成了“被动持有者”，只持有不买入，市场就失去了最重要的发动机。
3. 复苏的明确路标：盯住这三个信号
市场想走出泥潭，不能靠杠杆游戏，必须看到真实的买盘回归。作为普通投资者，你可以关注三个非常具体的信号：
Coinbase溢价转正：当美国Coinbase上的比特币价格持续高于亚洲交易所价格时，通常代表美国主力资金（可能是机构）的买入需求强劲。
ETF资金流向逆转：美国比特币现货ETF需要重新获得持续的净资金流入，这直接代表传统金融渠道的资金在进场。
基差利率趋稳：期货价格与现货价格的差值（基差）回归稳定且合理的正数，表明杠杆市场恢复理性，市场从投机转向健康。
目前，这些信号都还没有出现。因此，市场可能还会经历一段高波动、方向不明的“寻底”时期。未来的方向，将更多地由这些ETF和衍生品市场的机构资金流来决定，而不是散户的情绪。
背景资料 (原快讯)
Wintermute 在最新行情分析文章中表示，上周的行情具备投降式抛售特征 —— 波动率飙升、超 25 亿美元头寸被强平、6 万美元出现买盘。此前未平仓合约持续累积，空头涌入导致资金费率骤降，周五的剧烈轧空平仓则进一步了加剧波动。
在现货交易清淡环境下，杠杆主导价格走势。若未平仓合约未显著重建，双向行情延续性均将受限。结构性复苏需现货需求回归，但目前迹象寥寥。
更严峻的现实是，数字资产持仓机构的未实现亏损总额已达约 250 亿美元，且集中于少数机构。比特币现价已低于多家机构的持仓成本，且溢价率（相较于资产净值）压缩，这些机构从已边际买家转为被动持有者 —— 过去 18 个月的主要买盘力量已然熄火，当前环境下募集新资金也缺乏吸引力。
未来，市场或进入高波动混沌寻底阶段。除非 Coinbase 溢价转正、ETF 资金流向逆转、基差利率趋稳，否则难言持续上涨。当散户注意力分散至其他资产类别时，ETF 与衍生品的机构资金流已成为市场方向的主导力量。
注：以上背景资料自公开行业资讯，加密百科网仅作科普解读。