Matrixport 投研：比特币跌入熊市区间，美元走弱会成为下一个支点吗？ | 加密百科深度分析
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这篇研报的核心，是在回答一个新手最关心的问题：比特币跌成这样，到底还能不能涨？ 分析师给的答案是：长期有希望，但短期还得熬。
咱们把它拆开揉碎了看：
1. 现状：确实在“熊市”里躺着
报告里说的“21周均线下方”，你可以简单理解为：比特币的中期体温一直偏低，没退烧。这符合技术分析上对“熊市”的一个基本判断。更关键的是，它现在处于一个“反弹就有人卖”的尴尬状态，说明市场信心很弱，大家一解套就想跑。
2. 谁在卖？不是“大庄”，是“散户”
这里有个反直觉的点。你可能觉得大跌都是机构砸盘，但报告指出，这轮主要的“割肉”亏损，来自像Hyperliquid这类衍生品平台上的散户投机者。机构反而没有集中抛售。这说明市场是在“多杀多”，自己人踩踏，而不是被外部大资金狙击。这种下跌，往往更磨人，但恐慌性没那么集中。
3. 未来的希望：美元这个“对手”可能变弱了
这是报告里最重要的一个宏观逻辑。比特币被很多人看作一种“抗通胀”的另类资产。当美元走弱时，全球资金会寻找其他去处，历史上这对比特币是利好。现在的情况是，美国政策上似乎对“弱美元”睁一只眼闭一只眼，这个环境在理论上为比特币未来上涨提供了潜在的舞台。
4. 但是，光有舞台不够，演员（资金）没热情
报告也泼了冷水：虽然美元有走弱基础，但流入币圈的“弹药”在减少。USDT、USDC这些稳定币的增长速度慢下来了，说明新钱进来的少了。同时，全球散户对比特币的搜索热度大不如前，说明关注度在降温，市场冷清。这就好比说，虽然比赛场地对你有利，但观众都不买票进场了，比赛一时半会儿热闹不起来。
5. 还有两个“历史包袱”在拖后腿
四年周期：比特币大约每四年经历一次减半和牛熊循环，现在这个时间点，历史上看本身就容易疲软。
叙事受损：之前“量子计算威胁比特币安全”的讨论，虽然热度过了，但还是让一部分人对比特币的“数字黄金”属性产生了疑虑，它的“安全溢价”一时半会儿回不来。
给你打个比方：
比特币现在就像一个成绩突然下滑的尖子生（价格结构弱）。
我们发现，不是老师（机构）在打压他，而是他自己和同学（散户）因为压力内耗，状态不好（投机亏损分散）。
好消息是，下一场重要考试（宏观环境）的评分标准可能变得对他有利（美元走弱）。
坏消息是，他自己学习动力不足（资金流入放缓），课外也没人给他加油了（散户关注度低）。
所以，分析师认为他底子还行，长期有考好的希望，但想立刻回到班级第一，还得等他自己的学习状态和热情真正恢复过来才行。
背景资料 (原快讯)
在最新一轮回调后，比特币的价格结构进一步走弱，最直观的信号是仍运行于 21 周均线下方，符合熊市区间的技术特征。与此同时，美国中期选举年的政策不确定性叠加比特币典型四年周期的阶段性重合，使历史上这一时间窗口更容易出现价格承压。不过，在美元走弱与再通胀叙事仍在的背景下，我们对整体风险资产仍维持相对偏积极的判断，但对比特币的看法仍需结合结构性信号审慎评估。
价格结构承压：抛压并非来自机构，而是分散的投机性亏损
过去六个月，比特币未能跟随黄金及其他风险资产同步走强。自 2025 年 6 月以来，早期持有者的持续抛售曾被视为主要压制因素，但自 10 月起，黄金加速上行、比特币转入修正，显示单一因素已难以解释当前分化。
2025 年 10 月 10 日的闪崩成为重要分水岭。该事件导致跨资产相对定价与交易所间价差显著扩大，挤压做市商与市场中性资金的风险预算，使短期流动性转弱。值得注意的是，几乎没有迹象表明主要交易机构出现集中性亏损，相反，已实现亏损更分散地发生在更广泛的市场参与者之中。数据显示，Hyperliquid 平台交易者贡献了超过 50% 的已实现亏损，表明本轮冲击主要由投机性散户承担，而非机构主导。
资金与叙事变化：美元走弱是支撑变量，但风险偏好仍在降温
宏观层面，再通胀叙事仍在，美元维持偏弱运行区间。历史上，比特币往往在美元持续走弱阶段更容易获得中期支撑。近期特朗普对美元走弱既未释放明确支撑信号，也未作强硬表态，市场倾向解读为对弱势美元的容忍度上升，短期内再通胀交易仍可能获得支撑。
但从资金层面看，风险偏好已出现边际转谨迹象。USDT 与 USDC 的稳定币供应量一年期滚动增速均在 2025 年 10 月附近见顶后明显放缓，其中 USDC 回落更为显著。同时，比特币整体搜索热度在 2021 年见顶后长期维持低位，更反映散户关注度降温而非恐慌回潮。量子计算相关讨论虽已降温，但仍在一定程度上压制比特币的“安全资产”叙事，使其安全溢价难以恢复。
整体来看，尽管美元长达 14 年的上行趋势已被打破，这一变化在历史上往往有利于比特币建立中长期支撑，但当前价格结构仍偏弱，反弹多被卖出，整体仍运行在熊市框架下的整理区间。我们对比特币的观点已较此前边际转向更为建设性，但在转向更明确的看涨立场之前，仍需等待技术面与资金面信号的进一步改善与确认。
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