于无声中崛起，稳定币红海下Circle有没有被低估？

核心观点：文章分析了Circle与Tether在稳定币市场的竞争态势，指出在监管趋严的背景下，以合规为核心的Circle（USDC）正凭借其监管优势、机构合作及生态建设，挑战Tether（USDT）在离岸市场的主导地位，并展望了Circle从依赖利息收入向多元化生态服务转型的战略。关键要素：监管路径分化：中国打击离岸稳定币，欧美则推动合规化（如美国GENIUS法案），这为Circle等合规发行商进入主流金融体系创造了条件，而Tether面临持续监管压力。市场格局演变：Tether在离岸市场仍占主导，但Circle的USDC净供应量在过去一年增长320亿美元，并在印度、阿根廷等新兴市场通过加密卡业务取得显著份额（分别达48%和46.6%）。Circle的财务与生态优势：Circle 2025年Q3收入达7.4亿美元，主要来自储备利息；同时积极拓展跨链协议（CCTP）、与Visa的结算合作、建设ARC公链和支付网络（CPN），以构建多元化收入来源和强大生态护城河。商业模式对比：Tether商业模式优势在于无需向合作伙伴分润且储备资产更灵活，收益可能更高；Circle则需向Coinbase分润约50%的利息收入，并采用极度保守的储备策略（如短期美债）。短期挑战与长期价值：Circle短期面临利率下行压缩利息收入、收入模式单一、股票解禁抛压及市场做空压力。但长期看，其合规地位、网络效应和生态建设被市场低估，DCF模型给出的内在价值（142美元/股）高于当前市价。